中航证券有限公司梁晨,张超近期对民士达进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：24Q3创最好季度业绩，航空蜂窝销量增长》，本报告对民士达给出增持评级，当前股价为24.43元。
芳纶纸全球重要供应商，打破国外技术萃断：公司为泰和新材002254）子公司2023年4月在北交所分拆上市，主体业务为芳纶纸及其衍生品，产品大范围的应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域。依托深厚的技术积淀，公司打破国外技术萃断，实现了芳纶纸的国产规模化制备。目前公司已慢慢成长为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品营销售卖区域已覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场
航空领域销量增长，2403创最好季度业绩：2024前三季度，公司营收(2.82亿元，+9.10%)，归母净利润(0.71亿元，+10.66%)实现稳步增长再创新高，主要得益于航空蜂窝领域高端产品销量增长所致，同时公司2403创公司历史以来最好季度业绩(营收0.96亿元，归母净利润0.26亿元)；公司毛利率(37.53%，+1.82pcts)同比创新高，我们大家都认为主要得益于原材料成本下降，同时产销量增加拉低固定成本摊销所致。公司净利率(23.73%，-1.00pcts)略有下滑，主要是营业外收入下降以及所得税增加所致。
控费效果明显，研发投入持续增加：2024年前三季度公司三费总额(0.13亿元、-23.46%)同比下降，其中销售费用(0.08亿元，-12.28%)、管理费用(0.09亿元，-17.54%)、财务费用(-0.04亿元，-26.97%)均会降低控费力度加大。公司研发投入持续加大(0.20亿元，+25.33%)，持续优化子公司生产的基本工艺技术、开展新产品研发。公司经过多年积累和发展，已拥有国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”“山东省企业技术中心”等科研平台。公司2024上半年还获得授权发明专利2项，实用新型专利2项发布实施团体标准2项。
新型功能纸基材料产业化项目稳步推进：公司芳纶纸理论产能3000吨实际产能约为2400吨。新型功能纸基工程建设项目为募投项目，新增一条1500吨的生产线%，主要是该项目建设推进影响，公司如期完成募投项目的土建工作，设备交付与安装工作有序推进，计划于2025年年中建成。此外，公司202403合同负债(824.96万元，+119.33%)迅速增加，反映了公司有关产品的需求强劲
推动新产品创新，打造公司第二增长曲线：公司通过中试验证、整合外部资源等措施，加快闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发热纸等新产品的开发力度。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前途广阔，国产替代空间明显。公司此次建成的闪蒸无纺布中试线吨，主要任务是验证技术和优化工艺，为项目产业化做准备。
低空经济发展有望带动芳纶纸蜂窝需求增加：芳纶纸蜂窝芯材目前在民用航空、直升机、大型固定翼无人机上均有成熟应用。就低空飞行器而言，公司蜂窝芯材在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用，国内订单正在起步发展。未来随着低空经济的加快速度进行发展，带动公司纸蜂窝需求量增加
国内市场需求还步扩大，国产芳纶纸有望快速成长。芳纶纸是制造业产业升级过程中的关键战略材料，其早期市场主要由美国杜邦公司开发，并引领行业发展。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的逐步的提升，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对带后的领域正在补齐短板与国外竞争对手的差距在逐步缩小，并在某些领域处于领先位置。民士达作为国内第一家突破杜邦公司幸断的芳纶纸自主制造商，市占率不断的提高。未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等新兴领域对芳纶纸需求的逐步扩大，民士达作为国产芳纶纸领头羊，其产品有望实现高端领域的进口替代，进一步提升整体市场份额。
1、蜂窝芯材用芳纶纸在航空领域大范围的应用，随着大飞机自主可控，无人机市场的逐步扩大，有望持续增加公司的市场空间：
2、随着新应用领域出现，芳纶纸市场需求有望快速扩大，公司作为国内芳纶纸先行者有望逐步扩大市场占有率
3、公司持续布局新产能、新产线，规模效应叠加价格上的优势，有望逐步提升公司盈利质量，抢抓市场份额
4、公司加速研发闪蒸无纺布等创新产品，打造“第二曲线”。以创新推动公司持续成长。
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别是4.00亿元、4.90亿元和5.86亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元和1.47亿元，EPS分别为0.69元、0.84元和1.00元，我们给予“增持评级。
原材料价格波动，新产品研发没有到达预期，市场之间的竞争加剧风险，下游市场需求波动，短期股价波动较大风险。
