）美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。
【核心逻辑】目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即现汇率短期走势仍主要根据外部因素，主要围绕下述三条路线）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地理政治学风险冲突的进程。海外方面，近期公布的美国通胀多个方面数据显示美国滞涨叙事暂未成立，但鲍威尔首次在新闻发布会上提及关税对经济、通胀的影响。欧洲叙事再起，特别是德国议会通过了历史性的大规模财政支出计划，推动欧元走强。国内方面，中美负利差已持续缩窄数月，背后代表的是市场对两国经济预期分化的收敛。综上，预计短期内美元兑人民币即现汇率的运行区间或在7.20-7.28。
532.46亿元。期指方面，IF缩量上涨，IH放量上涨，IC、IM缩量下跌。
、美联储继续按兵不动，4月起放慢缩表，预计年内降息的官员减少，下调今年经济预期、上调通胀预期。鲍威尔：美国经济衰退风险已经上升，但还不高
月经济多个方面数据显示我们国家的经济基本面有回暖迹象，但全面复苏需要更多数据支持，难以对指数形成上行驱动。上周中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提出一系列消费政策计划，以及央行再次强调“择机降准降息”，但由于市场对政策预期较高，提振市场信心力度及持续性有限。当前指数缺乏驱动行情的主导力量，两市成交额持续缩量，交投热情有所减弱，预计以区间震荡的结构性行情为主。等待后续各地方进一步落实提振消费政策，关注具体政策落地的时点及力度。
1754亿逆回购到期，央行新做2959亿逆回购，当日净投放资金1205亿元。税期来临，资金面边际收敛，价格小幅上行。
1.交通运输部办公厅、国家发展改革委办公厅、财政部办公厅印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴细则》。利用超长期特别国债资金，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。
1bp左右，中短端利率多数上行。而股市同样不算强，午后快速冲高后转头下行，最终各指数均收跌，权重相对更强，科学技术板块集体调整领跌市场。近期股债的表现有所脱敏，而日内债市的弱势跟权益市场关系也不大，短期债市还需要一些时间来企稳。
18日晚发表电视讲话说，以色列将加大对哈马斯的打击力度，并称同哈马斯的谈判将只会“在武力下进行”。以色列政府发言人戴维·门瑟同日在记者会上通报，以色列恢复在加沙地带的战斗是“与美国充分协调的”，以色列感谢美国总统特朗普及其政府对以色列的支持。同一天，巴勒斯坦常驻阿拉伯国家联盟（阿盟）代表穆哈纳德·阿克鲁克发表相关声明说，由于以色列对巴勒斯坦人民再次犯下“侵略、种族灭绝和种族清洗罪行”，切断了加沙地带电力供应，并阻碍向加沙地带运送人道主义、医疗和救济援助物资，巴勒斯坦向阿盟秘书处提出召开阿盟理事会常驻代表级别特别会议的请求。
4月运费，但多家船司4月第一周的线下实际成交价基本延用3月底报价。而昨日马士基4月初线上报价也显著下跌，下跌幅度达55.0%！可以说现价引领期价下行。前几日对期价影响较大的地理政治学风险因素——巴以停火协议基本宣告失败，加沙战火再起，则因此前船公司并未随加沙停火协议的达成而开始复航，对欧线运费的实际影响较小。故对EC价格影响也基本在市场情绪方面，且已基本消化。对后市而言，EC短期走势震荡偏下行的可能性较大，可持续关注中东局势，以及主流船司后续举措。
10Y美债收益率继续回落，美股上涨，原油止跌，比特币上涨，南华有色金属指数高位震荡。目前COMEX黄金04合约仍减仓缓慢，关注挤仓可能性。最终COMEX黄金2504合约收报3057.5美元/盎司，+0.55%；美白银2505合约收报于34.42美元/盎司，-1.14%。SHFE黄金2504主力合约收报707.34元/克，+1.41%；SHFE白银2506合约收8378元/千克，+0.79%。
CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为79.5%，降息25个基点的概率为20.5%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为30.9%，累计降息25个基点的概率为56.6%，累计降息50个基点的概率为12.6%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为18.4%，累计降息25个基点的概率为46.2%，累计降息50个基点的概率为30.3%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.01吨至909.28吨；iShares白银ETF持仓日度维持在13811.65吨。库存方面，SHFE银库存日增1.4吨至1197.1吨；截止3月14日当周的SGX白银库存周增61.8吨至1695.3吨。
【本周关注】本次美联储利率决议保持利率不变，符合预期，年内降息指引维持2次；美联储决定从4月1日开始放缓QT速度（QT Taper），即降低缩表速率，国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元。利率决议后市场解读为偏鸽，特别是缩表放缓助推美债收益率下滑，利多贵金属。接下来事件方面，周四20:00，英国央行公布利率决议。另周五21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。
3000关口，预示短线偏强格局延续，关注3000支撑有效性，短线阻力，突破后可继续看高至34.9-35区域。操作上黄金白银前多继续持有，中线看整体金银仍以回调布多思路对待。铜：高位徘徊
万元每吨，上海有色现货升水20元每吨。【核心逻辑】铜价在近期的上涨主要得益于宏观利好叠加国内减产消息。宏观方面，美元指数保持弱势，推升了有色金属整体的价格。同时，国内投资者对于两会推出依然有较强预期。基本面，中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：
减产的规模不会很小。”。去年铜矿现货TC走低并未导致实质性的减产，考虑到今年长协TC较低，实绩减产的概率增加。短期来看，考虑到目前的溢价和短期情绪过度强势，铜价或小幅回调，基本保持高位。【南华观点】高位徘徊。
元/吨，环比+0.31%，伦铝收于2673美元/吨，环比+0.70%。氧化铝主力收于2978元/吨，环比-1.97%。【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量
万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量169.3万吨，环比-1.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.02。需求：SMM多个方面数据显示，3月10日铝锭出库12.75万吨，环比-0.08万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25万吨。加工环节开工率61.62%，周环比+0.85pct。库存：截至3月13日，国内铝锭+铝棒社会库存115.95万吨，周环比-1.19万吨，其中铝锭-0.6万吨至86.2万吨，铝棒-0.59万吨至29.75万吨。LME库存50.2万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存7万吨，周环比+3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。【核心逻辑】铝：电解铝供应持续增加，
金三银四”消费旺季到来，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库。叠加海外关税政策频出，降息预期升温，短期内铝价易涨难跌，关注下方20500支撑。氧化铝：近期氧化铝成交清淡，目前氧化铝仍处于过剩的状态，现货价格下降但跌幅小于期货盘面，期货市场看空情绪浓厚，后续价格或将维持偏弱运行的状态。【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空
日内沪镍开盘偏弱运行，午后又强势向上修复。周初印尼方面炒作情绪降温，昨日沪镍大跌，跌破
万关口，部分多头减仓离场。但是昨日印尼能源和矿产资源部进一步就矿产特权费的上调提出强调，并且有较高落地预期，这一政策落地将提高镍矿成本，矿商作为议价权较高的卖方或进一步抬升镍矿卖价，底部支撑线或持续上移。此外目前各个链路成本支撑线仍然有效，镍铁受供应偏紧和不锈钢强需求影响持续偏强，下游钢厂询盘活跃，镍盐方面因钴价上涨价格上调，MHP系数持续处于高位。但是下游三元厂对高价镍盐采购情绪低迷。后续可着重关注印尼方是否持续炒作底部资源，二级镍产量是否有增量预期。锡：高位震荡
矿2024年总产量为17,324吨含锡量，日均产量约47.5吨。若停产持续一个月（30天），预计减少约1,425吨锡供应，占全球年产量（2023年约28万吨）的0.5%。短期来看，考虑到中长期的实际减产或松动，叠加缅甸未来的恢复，锡价或小幅回调，会吐部分非理性涨幅，然后继续保持高位。【南华观点】高位震荡。
合约收于75200/吨，日环比-0.27%【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放。预期矛盾在
年需求表现能否维持去年年末的表现，关注企业复工进度。近期仓单大幅流出，盘面减仓反弹，基差走强。【产业表现】碳酸锂：锂盐价格暂稳。贸易商寻求大基差货源补库，下游企业维持观望心态，在当前价格逢低进行备库，短期内供应过剩格局暂难改善。
锂矿：碳酸锂价格趋势持续弱势，下游冶炼厂对高价锂辉石的接货情绪减淡，国内现货锂辉石价格微幅下移。海外
成交价格亦呈现松动迹象，市场观望氛围浓厚。供需双方博弈加剧，工业硅：跌破万元大关
合约收于9740/吨，日环比-1.46%【核心观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格持续上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。短期注意空头获利反弹风险。
印度商务部已提议对多种钢铁产品征收12%的临时“保障性”关税。根据印度贸易主管部门的初步决定，印度政府将对进口钢铁产品征收关税，预计先行实施200天。2.
4月1日起将进口量再减少15%。此举旨在防止廉价钢铁在美国征收新关税后涌入欧洲市场。4.
【南华观点】近期建材市场呈现出斜率放缓、产量上升较快以及库存去化放缓的态势，基本面显现出走弱倾向。然而，以卷板材为代表的工业材需求良好，库存去化显著，使得近期卷螺差明显扩张，不过由于多国对进口钢材进行限制，前期做扩卷螺差策略或可逢高止盈。展望后市，长流程钢厂生产利润可观，从检修数据分析来看，后续铁水增产确定性较高。但卷板材需求难以在当前高水平上进一步增长，后续需着重关注建材需求的高度与持续度。若建材需求表现欠佳，钢材供需矛盾将逐渐累积，在无粗钢限产政策背景下，盘面大概率呈现震荡偏弱格局，
合约上空材多矿策略胜率较高；反之，若建材需求表现良好，在低库存状态下或迎来一波正反馈行情。目前了解下来，建材除华东表现尚可外，其余地方表现不佳，建材资源都往华东走，杭州库存居高难下，盘面有走弱倾向，单边上偏空但需注意限产炒作，空单最好放近月05螺纹上。考虑到近月存在仓单压力且复产仍在进行，建议继续持有螺纹05 - 10反套头寸。铁矿石：黑链价格近期新低
矿业资源有限公司（AsX: MIN）（MinRes或公司）通知，在公司与西澳大利亚州工作安全局就2025年3月18日发布的关于公路列车操作控制和风险缓解的通知进行接触期间，Onslow铁公路的运输暂时暂停。MinRes向Worksafe WA报告，2025年3月17日，一辆公路拖车后部的两辆拖车侧翻在公路上。主发动机和第一辆拖车保持直立，操作员未受伤。事故原因正在内部调查中。运输正在利用替代路线的承包商车辆接着来进行，MinRes转运商将在此期间继续装载远洋船只。MinRes已经加强了运输道路的控制和交通管理，目前预计在不影响25财年Onslow lron销量指导的情况下恢复运输道路运营。【南华观点】铁矿石短期基本面偏好，市场预期和风险偏好较差导致估值偏低。供应端，发运已经恢复至正常水平。目前发运仍偏高，低矿价对高成本非主流发运抑制不明显。海峡型船速加快，运费也从低位起来，发运到港节奏或加快。需求端，钢厂仍有复产空间，但未来需求承接能力存疑。目前螺纹产量偏高，需求恢复较慢，去库放缓。热卷产量需求皆回升，去库尚可。卷螺差走阔，未来有铁水从螺纹转水到热卷的可能性。而目前热卷主要靠抢出口支撑，
月后有断崖转弱的风险。钢厂盈利率整体尚可，钢厂有复产增产的驱动，目前驱动还没有走完，预计铁水高位可能在235万吨以上。目前五大材产量恢复速度季节性偏强，而需求恢复速度季节性偏弱。而经推算，3月底4月财政支出疲软的风险存在，且看不到需求的两点。因此产业链矛盾有积累的风险，若钢厂复产至4月而下游需求不能承接，则利润有再度走弱甚至负反馈的风险。所以，对近月钢厂利润是看缩的。而远月，有限产减产的预期在，利润可以逢低看多。而库存端，港口连续去库，根本原因在于前期发运受飓风影响偏低，而目前发运已经回到正常状态，因此港口去库斜率将放缓，去库最快的时间已逝去。从现货基差也能够准确的看出，目前铁矿石的现货基差走阔的趋势已结束，开始在低位震荡。
因此，预计铁矿石基本面在未来两周见顶，短期估值在修复，仍有一定的上行空间，
合约合理估值在810附近，但进入4月后铁矿石的金额下行的风险加大。05-09正套持有。焦煤焦炭：情绪悲观
FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏。仍预计今年两次降息，累计降息50个基点。2.
12%的临时“保障性”关税。根据印度贸易主管部门的初步决定，印度政府将对进口钢铁产品征收关税，预计先行实施200天。3.
4月1日起将进口量再减少15%。此举旨在防止廉价钢铁在美国征收新关税后涌入欧洲市场。4.3
19日，江苏沙钢废钢采购价格下调30元/吨，调后重三含税2370元/吨，炉一含税2450元/吨。【南华观点】两会期间安监强度较高，叠加部分高成本矿山增产积极性一般，焦煤供应同比往年偏紧。进口方面，口岸蒙煤平均通关车数
左右，近期海运煤到港偏少，港口进口焦煤库存有望保持去化。焦化端，独立焦化厂亏损检修，钢厂焦化端生产稳定，焦炭供应压力边际缓和，但下游钢厂控制到货，叠加本周铁水增产没有到达预期，焦炭去库偏慢。展望后市，本周铁水偏低系河北环保限产影响，非长期因素，目前钢厂利润良好，11轮提降落地后继续提降空间存在限制，后续铁水仍有复产预期，煤焦需求有望改善，在焦煤复产偏慢＋进口减量的前提下，预计短期内盘面底部有一定支撑，当前位置不建议追空。中长期来看，中美贸易战持续加码，国内宏观情绪平平，国内多次强调煤炭保供，粗钢压减利空远月煤焦需求，煤焦仍是黑色空配，不具备抄底条件。后续关注粗钢压减政策细节公布和落实情况，若执行强度超出预期，可关注做扩盘面钢材利润的机会。硅铁
硅锰：硅锰成本支撑减弱【盘面回顾】昨日：铁合金跟随黑色板块弱势下跌，受港口锰矿累库影响，昨日港口锰矿价格持续下跌，加蓬、澳矿
元/吨度，南非半碳酸矿-0.3元/吨度，南非高铁酸锰矿-1.5元/吨度，内蒙主产区成本价跌至6155附近，前期成本支撑减弱【南华观点】硅铁：供应端的高位产量和需求端的疲软是目前市场的主要矛盾，考虑到当前盈利情况，产量一下子就下降的幅度有限；需求端钢铁行业对硅铁的需求难有显著增长；库存的持续累库也加剧了市场的下行空间，虽然成本端有一定的支撑，但在供需矛盾尚未缓解的情况下，硅铁的整体估值缺乏向上的动力，价格重心维持低位震荡。硅锰：硅锰盘面环比有所上涨，市场信心稍有恢复，但整体仍处于震荡格局。一方面，锰矿价格下降对锰矿成本支撑减弱；另一方面，需求端的疲软以及高库存对价格上行形成压力，建议逢高做空，着重关注下游需求恢复情况、硅锰供应端变化、锰矿发运及钢招价格表现
月19日收盘，WTI原油期货2504收涨0.26美元/桶，涨幅0.39%，报67.16美元/桶。ICE布伦特原油期货2505收涨0.22美元/桶，涨幅0.37%，报70.78美元/桶。中国INE原油期货主力合约2505跌2.0至521.4元/桶，夜盘跌0.3至521.1元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储将基准利率维持在
不变，符合市场预期，大幅下调今年经济提高速度预测0.4个百分点并上调通胀预期。鲍威尔称，今年通胀回落进展可能会推迟。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上对记者说，经济稳步的增长和消费的人支出“略有放缓”，就业状况良好，但通胀开始上升，今年进一步的通胀回落进展可能会推迟。在被问及特朗普政府的进口关税及其对通胀的影响时，他表示，目前很难从数据中分析出关税对通胀的影响有多大，但“显然很大一部分影响来自关税”。他还指出，短期通胀预期也在走高。二是，一名美国官员和两名知情的人说，美国总统特朗普给伊朗最高领袖哈梅内伊的信中包括了两个月（内）达成新的核协议的最后期限。三是，EIA报告：03月14日当周美国国内原油产量减少0.2万桶至1357.3万桶/日，炼厂开工率+0.4%至86.9%，商业原油库存+174.5万桶，战略原油库存+27.5万桶，汽油库存-52.7万桶，精炼油库存-281.2万桶，取暖油库存+0.8万桶。四是，美国总统特朗普评价与俄罗斯总统普京的通话：这是一次非常良好且富有成效的通话。双方同意将迅速合作实现全面停火。讨论了和平协议的许多要素。【南华观点】宏观：美联储将基准利率维持在
不变，符合市场预期，大幅下调今年经济提高速度预测0.4个百分点并上调通胀预期，市场开始押注美联储至少降息两次。供给端，3月份OPEC+产量稳定，增量部分主要源于哈萨克斯坦，缩量部分主要来自于伊朗和委内瑞拉，OPEC+确定4月份增产，打破市场推迟增产提价预期，利空油价，但OPEC+增产仍在控制范围内，OPEC托底油价逻辑依然存在。在需求端，中美欧炼化利润整体小幅回落，短期需求端疲软，OPEC和EIA对需求预期稳定，IEA下调需求预期，市场对中长期需求放缓的担忧仍在。在库存端，美国库存回升，欧洲库存回升，亚洲仓库存储下降，上周全球原油库存小幅累库小幅下降。总的来看，OPEC+大概率按照计划推进增产，但局势依然可控，短期需求一般，基本面有所走弱，特朗普政策的不稳定性给油价带来较大干扰，油价中枢震荡下行，短期震荡盘整。PTA-PX
观点】近期TA负荷从79.9%提升至80.5%，聚酯开工本周上升至90.5%，这样确保符合之前的预期月度在90.5%-91%附近，整体来说，PTA也将进入去库周期。但由于PTA逸盛200万吨装置改造推迟，其他几套装置可能延迟，当下市场表现流通性不紧张，且流通性紧张可能会延后一段时间才有表现，基差表现虽能往强的预期但操作上可以逐渐建仓。总体单边目前虽然油价跌至较低感觉安全性较高，仍需谨慎对待，总体加工费近期在延迟检修的影响下提前冲高回落，估计也已经消化掉这部分利空，后期建议观望，5-9正套。【
观点】近期PXN一度下滑至200以下，创今年以来的低点，主要是受到PX暂时的86%的高开工及前期一直在发酵的的特朗普连续加关税以及推动俄乌停战的各种谈判操作使得我国的出口担忧以及全球的经济也存在更高不确定性的担忧影响，油价不佳，终端自春节后需求一直不及渔区使得整个供需表重塑修正，虽然在PX-PTA环节的供需暂时影响不大，但由于也担心后道的传导。PX-MX则在MX由前期较强势到略走弱影响下，价差从60多走至80多。后期来看，进入4月后，多套装置包含扬子石化可能略提前检修，天津石化、金陵石化等进入检修季，与此同时，下游几套PTA装置传出推迟检修的消息，总体供需修正月度来看提前走好，但是按照整个中线来看是调整了供需的节奏，但短线PXN有所支撑，逢低略多，5-9正套为主。MEG-
收于4445（+12），本周05基差+15（0），5-9月差收于-85（-1）。PR05收于6064（-26），05盘面加工费收于460（-3）。【库存】华东港口库至
装置近期因故停车；新疆天业三期60w近期一线停车检修。海外装置方面，伊朗一套45w装置近期重启运行。【观点】
价格随宏观及成本端宽幅震荡。基本面方面，供应端负荷小幅下调；其中，乙烯制存在转产EO迹象，负荷小幅波动；煤制天业三期检修落地、天盈意外临时停车，煤制负荷下调至75%附近。效益方面，周内成本端原油企稳，但受EG现货价格走弱影响，乙烯制和煤制利润均有一定压缩。库存方面，周内到港计划较多，部分船只受天气影响延迟，受下游刚需备货带动，近期港口发货有所好转，周一港口显性库存累库5.3万吨。需求端，聚酯负荷继续提升至91.5%，但当前长丝与短纤开工均已来到历年高位，后续上调空间预计有限，聚酯需求进一步扩张仍需依赖瓶片开工表现。本周原料端继续小幅走弱，但长丝库存已至高位，仓库存储上的压力与终端需求偏差下加工费有所小幅压缩；瓶片低开工下供需格局有所转好，现货加工费升至500以上，但后续万凯与仪化存重启计划，预计加工费仍将承压。终端需求而言，受关税等宏观因素影响订单迟迟不见好转，织造、纱厂开工在订单冷清背景下见顶，仍需进一步观察宏观转暖下对订单表现与下游情绪影响。总体而言，受需求不振预期影响，乙二醇近期走势以宽幅震荡为主。供应端检修预期前期已有较多交易，而需求端在当前的效益与库存下，终端织造对涤丝的负反馈压力短期预计有限，瓶片方面后续存重启计划，仍需观察对聚酯需求带动持续性。近期宏观情绪有所转暖，主要关注对下游订单与情绪影响，走势预期以宽幅震荡为主。而瓶片方面后续重启计划较多，预计当前加工费仍将承压，瓶片盘面加工费预计将小幅压缩。
上周甲醇港口库存如期大幅去库，宁波港区进船速度不快，周期内外轮卸货仅8.4万吨，且全部显性。江苏地区在转口及沿江船发支撑下提货明显增量，但南京地区大型终端多为非显性库区管输;浙江地区烯烃重启背景下消费回升，进船较慢不及需求回升因此库存去库。华南港口库存小幅去库。广东地区在转口支撑下主流库区提货量尚算良好，周期内进口及内贸均有卸货，抵港增加下库存小幅累积。福建地区一船外轮到货，下游刚需稳定消耗，库存继续去库。【南华观点】：甲醇主力周中出现大幅度下滑，整体看下来大跌问题大多有以下几点。一是甲醇估值略高，在煤价走低、下游
检修预期的背景下，资金压一下估值。二是受宏观情绪影响，整体商品出现回调。三是甲醇自身基本面偏强以月间正套表示，5-9月差历史高位。展望后市，伊朗装置即将回归，虽然时间来看已经晚于市场预期，但是这一个故事讲得太久了，市场对伊朗装置的交易在年前已经十分极致。目前来看伴随着装置回归，05基本面偏强的格局可以在59月差上得以延续，而主力价格受限于mto端的检修、下游对高价的抵触，上方空间或有限，4月行情或以港口基差行情兑现。综上，甲醇博弈加剧，操作难度加大，05合约前或有两套MTO出现检修，煤制高利润可能会带来部分供应增量，整体盈亏比向下方倾斜，操作上建议甲醇多配离场。PP
拉丝华北现货价格为7200元/吨（0），华东现货价格为7280元/吨（-20），华南现货价格为7300元/吨（0）。【基本面】供给端，昨日海南乙烯进入检修，近日装置检修较多，预计检修损失量上升。需求端，下游生产已基本恢复。本期下游开工率均变化不大，
开工率为61.45%（0），CPP开工率为51.5%（+0.37%），无纺布开工率为36.5%（-0.13%），塑编开工率为46.5%（+0.4%），目前需求看不到太多增量。进出口端，本期出口签单环比下降30%，4周滚动加总环比下降1.37%，PP出口的缩量趋势已逐步显现。库存方面，本期上游库存中，两油和煤化工去库，依次环比下降1.41%和5.31%，PDH库存环比上升3.37%。中游库存中，贸易商库存环比下降0.06%，港口仓库存储下降1.7%。【观点】从基本面看，
依然苦于供给压力过大，虽然近日多套装置进入检修，损失量上升，但同时下游企业开工率已基本平稳，原材料备货比较充足，对PP的需求减少，低价拿货的意愿相较之前下降，导致盘面下方支撑力转弱，所以预计PP震荡偏弱的格局将会持续。PE
华北现货价格为7850元/吨（-80），华东现货价格为7900元/吨（-80），华南现货价格为8050元/吨（0）。【基本面】供给端，近期装置检修较多，且大部分装置检修将延续至
月底，所以预计近期检修损失量将继续处于高位，而4月检修量预计下滑。需求端，下游开工率延续上涨的趋势，农膜开工率为39.3%（+2.46%），包装膜开工率为41.7%（+3.66%），管材开工率为24.5%（+3.33%）。农膜开工率增长开始放缓，对PE的需求增量将比较有限。库存方面，本期总库存变化不大，，环比上升0.14%。其中上游石化库存环比上升2%，煤化工仓库存储下降7%，而中游库存有所累积，贸易商库存环比上升17%。【观点】昨日现货价格下滑较多，
基差收窄。从预期看，3月底至4月多套装置集中投产，PE产量快速增加。需求端，3月下旬农膜产销将达到顶峰阶段，4月需求将进入下滑阶段，供增需减，平衡表预计在4月出现累库。从现货端看，近日上游竞拍价格会出现连续下跌，现货需求转弱，下游工厂以按需拿货为主。综合看来，PE偏弱的格局持续。苯乙烯：偏弱整理
（—），苯乙烯现货8105（-40），主力基差74（-）【库存情况】截至
年3月17日，江苏纯苯港口库存13.50万吨，较上期去库0.6万吨，环比下降4.26%。截至2025年3月17日，江苏苯乙烯港口库存17.43万吨，较上周期去库1.17万吨，幅度减6.29%；截至3月13日，苯乙烯工厂库存24.62万吨，较上一周期减少0.18万吨，环比减少0.71%。【南华观点】
纯苯方面，供应端石油苯、加氢苯总产量与上周期基本持平。下游需求方面，苯酚受上海西萨以及青岛海湾酚酮装置恢复影响，行业整体开工提升
，己二酸开工率持平，其他三大下游开工有不同程度下降，下游综合需求小降。进入3月下旬，苯乙烯、己内酰胺检修计划增多，后续纯苯下游需求面临持续减量，若检修计划基本兑现，平衡表看纯苯3、4月均难以去库，近月弱势难改。绝对价格上，欧洲、美国市场纯苯价格持续下跌，目前欧洲-中国、美国-中国从价差上看套利窗口均已打开，市场传闻已有欧洲-中国的商谈出现，后续关注是否有实际物流出现，若出现新的进口增量，纯苯价格有继续下探空间。BZN也明显压缩，当前位置，还有进一步压缩空间。昨日现货市场纯苯价格止跌，买气较好，贸易商逢高出货，换月商谈活跃。苯乙烯方面，苯乙烯开工小幅波动。需求端
、ABS开工率下降，下游综合需求有所回落但依然处于高位。3S库存呈现不同程度累库，终端需求不佳影响开始显现。库存方面，苯乙烯港库、厂库依然是缓慢去库，目前的供需情况去看3月苯乙烯将保持供应宽松状态，到4月苯乙烯大厂检修落地供需格局有望转强。短期自身基本面偏弱，纯苯端拖累，盘面震荡整理，短期观望为主；后续关注油价走向，产业链检修兑现情况。品种间可择机做扩纯苯-苯乙烯价差。上午卓创口径最新数据苯乙烯相较前几周有明显去库，盘面上涨，但当下基本面没发生明显转变，偏弱格局不变，下午价格震荡走弱，主力合约收于8031。华东市场苯乙烯现货价格下降，贸易商按需补空，纯苯-苯乙烯现货价差稳定在1300左右，没有进一步走扩。燃料油：小幅盘整
报价3096元/吨升水新加坡5月纸货6.5美元/吨【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入
月份，俄罗斯高硫出口-35万吨，伊朗高硫出口-59万吨，伊拉克-22万吨，墨西哥出口-24万吨，委内瑞拉-56万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，3月份中国-50万吨，印度-22万吨，美国+63万吨，进料需求环比回落，新加坡和马来西亚进口增加，缓解新加坡供应紧张格局；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，
月份供应端依然延续紧张，在进料需求方面，中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，美国进口回升，但全球用料需求偏弱，新加坡和马来西亚进口回升，缓解了部分新加坡供应紧张的格局，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张，短期交割品偏少，短期裂解依然坚挺，国内月差走弱低硫燃料油：震荡盘整
月份，科威应+4万吨，阿联酋进口-12万吨，中东供应+14万吨，巴西-19万吨，西北欧市场供应-50万吨，非洲供应+34万吨，3月份出口端小幅缩量；需求端，3月份中国进口-15万吨，日韩进口+3万吨，新加坡+17万吨，马来西亚进口-15万吨，东亚地区进口缩量，导致流入新加坡的低硫燃料油增加，货源充裕；库存端，新加坡库存+245万桶；舟山+9万吨；【南华观点】
月份低硫供应充裕，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡累库，舟山累库。总的来看，低硫供应充裕，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱。沥青：小幅盘整
元/吨【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率
至28.1%，华东-0.6%至38.3%，中国沥青总的开工率+1.7%至28.2%，产量+2.6万吨至48.8万吨。需求端，中国沥青出货量-3.53万吨至18.2万吨，山东出货-0.2万吨至4.55万吨。库存端，山东社会库存+1万吨至10.1万吨和山东炼厂库存+0.9万吨为23万吨，中国社会库存+2.4万吨至45.6万吨，中国企业库存+5万吨至61.2万吨。【南华观点】原油回落及美国收紧对委内制裁，推动沥青价格回落，目前从沥青基本面来看，马瑞贴水依然在上涨，沥青成本支撑仍在，短期沥青开工率有小幅回升，在库存方面，沥青季节性小幅累库，需求仍未出现明显提振，短期受原油下跌拖累沥青，华南价格低位，压制盘面基差，建议观望
年3月17日，国内纯碱厂家总库存172.80万吨，较上周四降0.72万吨，跌幅0.41%。其中，轻质纯碱85.05万吨，环比增加0.33万吨，重质纯碱87.75万吨，环比减少1.05万吨。【南华观点】
万吨左右，4-5月仍有一部分检修计划，新产能中天、连云港预期近期出产品。从刚需倒推的重碱平衡，紧平衡附近。大格局上，我们仍就维持虽然有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位，上方压力明显。下游低价小幅补库。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推的刚需环比略有改善，光伏成品库存继续环比显著下滑，光伏日熔有继续上行预期。目前供应端扰动继续，需求则有边际改善预期。玻璃：产销回暖
32天，较上期+0.1天。华北地区厂家出货情况不一，沙河部分厂家存按量优惠，阶段性出货放量，库存削减，带动华北地区整体微幅降库。华东区域周内企业产销分歧大，部分主要大厂整体产销平衡以上，去库明显，其他微幅涨库。华中市场本周产销虽存阶段性提升，但维持的时间不长，整体库存仍保持累库，但较上期累库幅度缩小。华南区域整体企业出货一般，下游加工厂刚需采购下消化能力平平，企业库存仍呈增加态势。东北区域仍受季节性因素影响，虽有外发，但整体需求不佳下，企业出货偏弱，整体库存增加。【南华观点】
产销边际继续好转，关注持续性，尤其湖北地区。数据上，从产量库存体现的浮法玻璃
月表需预计下滑7-8%，需求有环比好转的预期，待验证幅度。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际一季度整体冷修产线略没有到达预期，且仍有新点火产线，一季度日熔量环比回升。市场对远期需求仍有分歧，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除旺季下阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。后续关注沙河湖北地区产销情况及下游订单情况。纸浆：博弈僵持
月19日：纸浆期货SP2505主力合约收盘上涨6元至5836元/吨。夜盘上涨12元至5848元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报
元/吨，河北俄针报5790元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4660元/吨。【核心逻辑】昨日纸浆期货
主力合约价格震荡走势，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线实体较小，日内动能反复，均线系统向下倾斜。昨日进口木浆现货价格出现小幅下滑，山东、江浙沪地区部分牌号针叶浆现货价格下降10-50元/吨；进口阔叶浆现货市场需求放量有限，部分牌号现货价格松动10-50元/吨；进口本色浆现货市场、进口化机浆现货市场行情报价横盘整理。纸浆周期间，纸浆产业链上下游博弈僵持，浆厂由于自身制浆成本提高，挺价意愿较浓；国内下游需求弱稳表现，白卡纸及生活纸价格回落，整体情绪偏弱，对高价浆接受程度偏低。原木：信息速递
2025年3月17日-3月23日，第12周18港针叶原木预计到船17条，较上周减少9条，周环比减少35%；到港总量约41.46万方，较上周减少20.74万方，周环比减少33%。2
3月10日-3月16日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.49万方，较上周增加12.87%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为3.33万方，较上周增加11.00%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.45万方，较上周增加11.36%；河北港口针叶原木日均出库量为0.08万方，较上周增加33.33%；福建港口针叶原木日均出库量为0.53万方，较上周增加35.90%；广东港口针叶原木日均出库量为0.1万方，较上周持平；广西港口针叶原木日均出库量为0万方，较上周持平。以上评论由分析师张博（Z0021070
元/公斤，较昨日上涨0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤【现货分析】
【盘面回顾】外盘缺乏交易驱动而表现底部区间震荡，成本端巴西贴水由于运费上涨而继续保持坚挺；内盘急于兑现现货压榨利润而不断杀基差，盘面由于成本支撑而表现坚挺。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆加征一定的关税后采购榨利较差，而随着巴西贴水逐渐回升近月买船进度放缓，远月买船继续套保锁利为主。到港方面看，目前
月大豆到港偏少现实已逐渐兑现，豆粕逐渐开始回归计价4月大豆到港850万吨，及5月1150万吨压力。对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存如预期般处于低位，但由于下游饲料厂备货较为充足，提货顺畅背景下新合同销售偏慢，油厂急于销售合同兑现压榨利润，现货向下靠拢盘面收基差，油厂豆粕库存开始探底回升。养殖端猪价继续坚挺，近月在饲料成本下降过程中或将提升部分二育备货需求。
菜粕端来看，菜粕关税预期已经逐渐在盘面计价，关注后续对于加菜籽关税预期。从菜粕其自身基本面来看目前中性偏高库存可能会限制菜粕涨幅，且猪、禽饲料端可能会存在豆粕替代，但后续在关税不确定性下菜粕库存将逐渐趋紧，下游水产备货开始之际预计豆菜粕价差将再次走缩。
【后市展望】外盘继续表现底部震荡，等待关税与种植意向指引后续波动区间；成本端巴西贴水不断上行，为远月
估值提供一定支撑，近月M05期现逐渐开始回归，现货主动向下开始收敛，但M5-9反套由于前期反弹空间较小而未如预期般回归；目前从盈亏比角度考虑远月M09合约叠加天气市预期下介入9-1正套更为合适。菜粕端在关税扰动后重新处于高位震荡，关注加菜籽关税情况。【策略观点】豆粕
【盘面回顾】近期油脂价格日间波动较大，但由于缺乏题材周度收盘价维持在稳定水平。
【供需分析】棕榈油：供给端利润倒挂持续抑制买船，港口库存维持低位，国内供给失去弹性；
月到港预期不足10万吨，4月起进口量尚未出现回升预期。需求端，豆棕价差倒挂挤压消费，刚需支撑有限。近月库存紧张支撑价格，但远月受增产预期压制，建议关注库存拐点及斋月备货动向。豆油：供给端
月大豆到港偏少，油厂压榨开机率55.22%，豆油库存窄幅波动。需求端节后消费转淡，生柴需求受原油走弱压制；对加拿大菜油加税推动部分需求转向豆油。后续南美到港压力渐近，供需双弱下或维持窄幅震荡，关注中美关税政策及巴西升贴水变化。菜油：供给端前期采购集中到港，菜籽库存
万吨，压榨放量加剧累库；加税实际影响有限（进口加菜油占比0.02%）。菜豆价差劣势抑制消费，政策溢价消退后回归基本面压力。高库存及替代压力主导，价格或重回弱势，关注中加谈判及菜粕需求派生效应。【后市展望】棕榈油近强远弱格局延续，库存紧张与增产预期博弈。豆油南美供应压制上方空间，要关注巴西升贴水变化。菜油方面需要随时关注政策转变情况，考虑消息溢价消退后可能回归累库现实。
【南华观点】棕榈油短期观望；豆油逢高沽空；菜油空配为主，警惕中加政策反复扰动。
）期棉震荡波动，小幅收跌，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅下跌。【外棉信息】据商务部多个方面数据显示，印度
年2月的服装出口额为15.35亿美元，环比减少4.42%，同比增加3.97%。【郑棉信息】截止到
年3月18日，2024棉花年度全国棉花公证检验重量为676.03万吨，截至2月底国内棉花工商业库存仍处于近五年峰值水平，供给相对充裕。据海关统计数据，2025年1月我国棉花进口量15万吨，棉纱进口量10万吨，2月我国棉花进口量12万吨，棉纱进口量11万吨，整体进口量同比下滑。下游纺织业正“金三银四”的旺季时期，订单有所增加，成品走货好转，棉花基差走强，但纱厂对皮棉采购仍维持刚需补库为主。白糖：短线回调
原糖期货周三收低，自两周半高位回落。昨日夜盘郑糖价格跟随原糖下跌，短期价格回踩，整体保持强势。
、ISMA多个方面数据显示，截至2月15日，印度产糖1970万吨，同比下降12%，因马邦和卡邦产量下降。2
3月前两周出口糖76.95万吨日均出口9.62万吨，减少28.1%。返回搜狐，查看更加多
